5月29日，广州随手播网络科技有限公司（下称“随手播”）向港交所递表，这家直播SaaS服务商，正努力以近亿的营收撬开资本市场的大门。

　　2010年6月，获得华中科技大学硕士录取通知书的孔晓明没有闲着，马不停蹄地加入了网易（09999）旗下的广州博冠信息科技有限公司（下称“广州博冠”），担任测试经理一职，从事管理及产品测试。

　　2010年前后，各种情感交友、聊天恋爱的App层出不穷。硕士在读期间，孔晓明除了继续在广州博冠任职，受当时风潮影响，他也开始研发自己的交友软件App“恋恋”（最初叫“炼爱”，2015年4月更名）。

　　2013年6月，孔晓明从华中科技大学硕士毕业。一个月后，他正式推出了“恋恋”的安卓版本；9月，他离开了广州博冠，开始思考怎么让“恋恋”在一众交友软件中杀出重围；10月，孔晓明成立广州炼爱网络科技有限公司（下称“炼爱网络”），专注运营恋恋App；11月，炼爱网络获得数百万元天使轮投资，资本化运作正式起步。

　　2014-2015年是炼爱网络成就斐然的一段时期。2014年1月，恋恋App注册用户突破100万；4月，上线年第三届全球移动互联网拳头奖—新锐奖；11月，获2014年艾瑞传媒最佳社交应用奖。2015年9月，炼爱网络完成2000万元A轮融资，并于2016年8月挂牌新三板（曾用股票代码839052）。

　　挂牌当年，炼爱网络实现营收1.22亿元，同比增长1315%；归母净利润1062万元，同比增长271%。2017年底，炼爱网络更名为广州大为文化股份有限公司（下称“大为文化”九游娱乐官网）。

　　好景不长，随着交友软件竞争愈发激烈，恋恋App的表现开始下滑。2017年，大为文化营利双降，当年亏损2531万元，同比下降338%；2018年上半年亏损178万元，同比下降134%。最终，公司在2018年10月终止挂牌。

　　2020年，孔晓明再次创业，收购了2017年成立的随手播，凭借自己多年的互联网经验，看准直播风口，逐步将其转型为直播SaaS（软件即服务）服务商。随手播以广州为基地，专注于B端和G端，提供SDK、APK、Web嵌入以及私人定制的各类视频直播服务。

　　新创建的随手播吸纳了曾在腾讯（00700）和欢聚（JOYY）工作过的黎藜，且团队中大部分人员均为80后。

　　据灼识咨询数据，2024年，中国企业直播SaaS市场规模48.1亿元，占整体企业直播服务市场的79%；预计到2029年，其市场规模将达到85.12亿元，2024-2029年的复合增长率为12.1%。

　　按收入规模计算，2024年中国十大企业直播SaaS解决方案提供商的市场份额为31.8%，而随手播仅以4600万元和1%的市场份额位居全国第十。

　　据招股书，随手播2022-2024年分别实现营收4510万元、5067万元和9895万元，净利润3249万元、2645万元和3814万元，归母净利润3249万元、2692万元和3941万元。

　　2022-2024年，随手播SaaS解决方案营收分别为4510万元、5067万元和6307万元，年复合增长率18.3%。2024年，企业直播SaaS解决方案的营收占该业务的73%。

　　支柱板块娱乐及社交网络，在2022-2024年分别实现营收4479万元、4953万元和4372万元，占该业务营收比分别为99.3%、97.8%和69.4%；精准营销板块同期实现营收31万元、25万元和986万元，占比分别为0.7%、0.5%和15.6%；新零售板块于2023年上线.2%。

　　为探求第二增长曲线月推出线上营销解决方案业务，并在上线半年内就达到SaaS业务的超一半营收，共3588万元，占总营收比的36.3%，同时也推动了SaaS业务中精准营销板块的增长。但该业务的流量成本高达3490万元，意味着毛利率仅为2.73%。

　　不仅业务较为单一，《财中社》注意到，公司的更大问题在于客户和供应商都非常集中。2022-2024年，公司前五大客户产生的营收分别占总营收的100%、90.6%和67.7%，同期来自最大客户的收益分别占总营收的69.3%、30.7%及30.5%。新推出的线上营销业务，更是超八成的收入来自同一客户H，其2024年的采购金额为3017万元。

　　客户群中还存在孔晓明控制的关联方，如大为文化和其控股45%的APPXYZ。2022年，大为文化与APPXYZ分别贡献了12.6%和7.5%的营收，位列第2和第4大客户；2023和2024年，大为文化分别贡献11.4%和4.1%的营收，位列第4和第5大客户。

　　与此同时，公司的供应商亦比较集中。2022-2024年，公司前五大供应商分别占采购额的88.5%、98.2%及89.1%；而最大供应商的采购额占比则分别为34.3%、58.5%及67.1%。不光是客户与供应商集中的问题，公司客户与供应商的黏性也较差，2022-2024年的前五大客户群和供应商经常变动，年年都有“新面孔”。

　　在前五大客户和供应商占比常年在90%以上的情况下，随手播的独立性值得商榷。

　　公司在招股书中坦言，其SaaS业务大部分来自数量不多的客户，倘任何该等客户减少业务往来，公司将面临巨大的业务风险。但同时又补充称，SaaS市场供应商比较多，寻找替代并无困难。

　　值得关注的是，2022-2024年期间，在账面净利润9708万元的情况下，随手播于2022年和2024年向股东分派股息共7120万元，相当于三年赚的钱被提走73%。2023年中断分红恰好让其没达到监管规定的“清仓式分红”门槛。

　　按公司招股书披露的股权结构，实控人孔晓明可凭借84.77%持股比例，获得超6000万元的现金分红。

　　这与公司目前的资金窘境形成对照。2022-2024年，公司经营活动所得现金净额分别为3701万元、3929万元和1243万元，于各年末的现金及现金等价物仅为63万元、1901万元和988万元。同时，公司贸易及其他应收款项不断走高，2022-2024年末分别为417万元、784万元和2994万元。截至2025年3月31日，应收款项更在3个月内增长至3880万元。

　　据招股书，随手播仅持有31项注册软件版权，涉及直播管理、语音房组队等基础功能；2项关于直播弹幕和大数据直播处理的专利。同时，公司称其九游娱乐官网产品研发团队21人，占总员工的37.5%，且平均拥有超9年的行业经验，但其员工成本（被其归为研发成本）在2022-2024年为948万元、1455万元和1404万元，研发费用率分别为21%、28%和14%。

　　员工团队的动荡更显严峻。2022-2024年，公司员工流失率分别为100%、37.3%和67.9%。其中，30岁以下的员工流失率分别为147.8%、43.8%和84.6%，技术骨干稳定性存疑。而在AI直播技术迭代的今天，这种人才流失率无异于自毁长城。

　　随手播的IPO之路折射出其资本化的焦虑。现金储备不足、客户频繁更迭、技术护城河缺失的三重隐患，使其估值根基异常脆弱。若上市后无法快速建立技术差异化，这家年入仅亿元的SaaS企业或将在港股市场面临残酷的价值重估。