三年时间，营业收入由1.58亿元增长至5.41亿元，扣非归母净利润由1981.36万元增长至1.31亿元，复合增长率分别达到了84.91%和156.72%，带着这样的高增长业绩，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称恒运昌）提交了科创板IPO（首次公开募股）申请，并于6月份获得受理。

　　从产能来看，恒运昌在招股书中以单班标准产能（每天工作8小时，每月26个工作日）计算，其报告期内（2022年至2024年）产能利用率均在100%以上，但扩产速度似乎有待提高。报告期内，恒运昌通过股东增资获得了大量现金，但截至招股书披露，大部分现金尚未投向扩产。

　　与大多数IPO企业“缺钱”的状态相比，恒运昌似乎暂无此类烦恼。2023年末及2024年末，恒运昌均不存在短期借款、长期借款等负债，其2024年末的货币资金还有4.27亿元。

　　在此背景下，恒运昌提出的IPO计划是募资15.5亿元，募投项目中，计划投向半导体核心零部件项目6.9亿元、补流2.5亿元。此外，恒运昌还计划募资1.2亿元投入营销项目，而其近3年销售费用合计尚未超过2000万元，2024年底，销售人员也只有14人。

　　恒运昌主营产品为射频电源系统，实控人乐卫平合计控制公司72.87%的股份表决权。乐卫平早年供职于湖南桃源县邮电局，后跳槽至半导体知名企业AE公司，该企业是恒运昌所在行业的龙头，与另一巨头MKS长期垄断射频电源行业。2013年，乐卫平设立恒运昌前身，开始创业之路。

　　乐卫平选择的是一条打破“国外垄断”的道路。恒运昌招股书显示，作为薄膜沉积设备、刻蚀设备等多种半导体工艺设备的核心零部件，该产品的国产化率不足7%。

　　“半导体设备厂商随时面临美系厂商断供的风险，对于这类国产供应商的导入更为急切”，恒运昌等国内企业便是抓住这一国产替代的机会成长起来。恒运昌在招股书中介绍称，公司半导体级等离子体射频电源产品在2020年下半年开始批量交付，打破多年来国外巨头在国内等离子体射频电源系统领域的垄断格局。

　　具体来看，恒运昌自2018年开始与拓荆科技（SH688072，股价164.68元，市值460.66亿元）开展多款等离子体射频电源系统的国产化开发及验证工作，2020年获得批量订单，供货规模逐步起量。拓荆科技正是恒运昌报告期内各年度第一大客户，2022年至2024年，拓荆科技贡献的收入占比分别达到了45.23%、58.16%及63.13%。

　　此外，恒运昌还介绍称，国内主要晶圆厂被美国商务部列入出口管制“实体清单”后，无法向原海外设备供应商采购备件或申请维修服务，公司为此承接了进口等离子体射频电源系统的原位替换及维修业务。

　　需要说明的是，与半导体设备千亿美元的市场规模相比，只是其中一个零部件的等离子体射频电源系统，市场规模要小得多，恒运昌招股书援引弗若斯特沙利文统计显示，2023年，该产品的市场规模约为50亿美元，预计2024年至2028年复合增长率为9.4%。其中中国大陆市场同期规模为112.6亿元。

　　恒运昌面临的市场竞争不仅是国际巨头，《每日经济新闻》记者注意到，目前不少A股企业也已宣布入局，均在加大对射频电源领域的研究力度。

　　例如，英杰电气（SZ300820，股价51.08元，市值113.20亿元）于2023年下半年在半导体刻蚀、薄膜沉积设备用射频电源实现突破，推出并量产了部分型号的射频电源。此外，茂硕电源（SZ002660，股价9.30元，市值33.17亿元）则在2024年底宣布参股射频电源公司。正在IPO的江西力源海纳科技股份有限公司，其招股书中也提及，针对射频电源等产品加大研发投入，因此招聘了较多高学历人才。

　　在市场需求推动下，恒运昌报告期内业绩实现大幅增长，产能利用率也随之升高，分别为121.34%、102.12%及 111.24%，均超过100%。从这一指标来看，扩产是摆在恒运昌眼前的问题。

　　因此，本次拟IPO，恒运昌提出了15.5亿元的募资计划，其中1.4亿元投向“沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”，6.9亿元投向“半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目”，此外还有3.5亿元计划用于研发创新中心，1.2亿元用于营销及技术支持中心，2.5亿元补充流动资金。

　　《每日经济新闻》记者研究发现，对于恒运昌的募投项目，有以下几点需要注意。

　　一是恒运昌计划募资2.5亿元用于补充流动资金，但恒运昌账上资金并不紧张，这是否必需？报告期内，恒运昌仅在2022年末存在791万元的短期借款，其余各期末的短期借款、长期借款均为0元。

　　相反，由于各投资机构的增资入股，恒运昌各期末银行存款余额持续增加。2022年至2024年各期末的货币资金分别为5101万元、7707.6万元及4.27亿元，同时交易性金融资产分别为4000万元、3.41亿元及0元。

　　对于募资补流，恒运昌的解释是，业务规模扩大使得公司对于营运资金的需求持续增加，通过募资补流可满足公司研发投入及业务规模持续增长的需求，为公司持续经营和发展提供资金保障。

　　二是恒运昌计划募资1.2亿元投向“营销及技术支持中心项目”，但花费上亿元建设营销技术支持中心，是否必要？

　　以过去几年的销售费用作为参考，恒运昌业绩增长迅猛的同时，销售费用并不高，2022年至2024年分别为310.53万元、652.39万元及800.86万元，主要为销售人员薪酬，销售费用率为1.96%、2.01%及1.48%，远低于可比公司均值的2.64%、2.57%及2.46%。

　　对此，恒运昌称将通过在长三角地区、珠三角地区等关键区域建立营销及技术支持中心，能够直接与终端晶圆厂沟通并获取实九游娱乐时的技术反馈，为客户提供更加精准和定制化的技术服务等。根据恒运昌招股书，该项目计划建设期3年，检测及办公设备总投资近3400万元，此外试运营期人员薪酬近7900万元。

　　三是恒运昌此番计划募资直接用于扩产的金额，和过去几年恒运昌与生产有关的资产（主要是机器设备）规模相比，要大得多，是否存在风险？

　　恒运昌招股书披露，报告期内，公司资产构成主要以流动资产为主，非流动资产中，2022年至2024年的期末固定资产分别是1101.43万元、1624.7万元及6926.82万元，机器设备对应账面价值为857.78万元、1302.58万元及3682.93万元。

　　但在扩产项目中，根据恒运昌的计划，拟以1.4亿元的募资金额投向沈阳项目，其中设备购置及安装总投资额约8801.51万元；拟以6.9亿元的募资金额投向“半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目”，其中软件、硬件设备购置及安装总投资金额1.6亿元。

　　恒运昌也提示称，本次募集资金投资项目达产后，公司产能将在现有基础上大幅提升，可能存在因竞争对手的发展、人工成本的变动、市场环境的变化等因素对项目的新增产能消化带来不利影响。

　　需要说明的是，扩产并非增加产线、设备这一条路径。报告期内，恒运昌的产能也在不断扩大，其介绍称，对于设计产能数据采用的是“单班满产”计算，因此，一方面可以通过延长生产时间，增加生产班次来提升产能；另一方面，公司会根据对未来订单交付的预期提前进行产能的扩充。

　　就上述疑问，记者于7月18日通过电话、邮件采访恒运昌，但截至发稿，未收到回复。

　　根据中国证券业协会网站7月3日发布的《关于2025年第二批首发企业现场检查抽查名单的公告（第43号）》，12家IPO企业被抽中现场检查，恒运昌在列。

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　　三年时间，营业收入由1.58亿元增长至5.41亿元，扣非归母净利润由1981.36万元增长至1.31亿元，复合增长率分别达到了84.91%和156.72%，带着这样的高增长业绩，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称恒运昌）提交了科创板IPO（首次公开募股）申请，并于6月份获得受理。 从产能来看，恒运昌在招股书中以单班标准产能（每天工作8小时，每月26个工作日）计算，其报告期内（2022年至2024年）产能利用率均在100%以上，但扩产速度似乎有待提高。报告期内，恒运昌通过股东增资获得了大量现金，但截至招股书披露，大部分现金尚未投向扩产。 与大多数IPO企业“缺钱”的状态相比，恒运昌似乎暂无此类烦恼。2023年末及2024年末，恒运昌均不存在短期借款、长期借款等负债，其2024年末的货币资金还有4.27亿元。 在此背景下，恒运昌提出的IPO计划是募资15.5亿元，募投项目中，计划投向半导体核心零部件项目6.9亿元、补流2.5亿元。此外，恒运昌还计划募资1.2亿元投入营销项目，而其近3年销售费用合计尚未超过2000万元，2024年底，销售人员也只有14人。 国内还有不少潜在竞争者 恒运昌主营产品为射频电源系统，实控人乐卫平合计控制公司72.87%的股份表决权。乐卫平早年供职于湖南桃源县邮电局，后跳槽至半导体知名企业AE公司，该企业是恒运昌所在行业的龙头，与另一巨头MKS长期垄断射频电源行业。2013年，乐卫平设立恒运昌前身，开始创业之路。 乐卫平选择的是一条打破“国外垄断”的道路。恒运昌招股书显示，作为薄膜沉积设备、刻蚀设备等多种半导体工艺设备的核心零部件，该产品的国产化率不足7%。 “半导体设备厂商随时面临美系厂商断供的风险，对于这类国产供应商的导入更为急切”，恒运昌等国内企业便是抓住这一国产替代的机会成长起来。恒运昌在招股书中介绍称，公司半导体级等离子体射频电源产品在2020年下半年开始批量交付，打破多年来国外巨头在国内等离子体射频电源系统领域的垄断格局。 具体来看，恒运昌自2018年开始与拓荆科技（SH688072，股价164.68元，市值460.66亿元）开展多款等离子体射频电源系统的国产化开发及验证工作，2020年获得批量订单，供货规模逐步起量。拓荆科技正是恒运昌报告期内各年度第一大客户，2022年至2024年，拓荆科技贡献的收入占比分别达到了45.23%、58.16%及63.13%。 此外，恒运昌还介绍称，国内主要晶圆厂被美国商务部列入出口管制“实体清单”后，无法向原海外设备供应商采购备件或申请维修服务，公司为此承接了进口等离子体射频电源系统的原位替换及维修业务。 需要说明的是，与半导体设备千亿美元的市场规模相比，只是其中一个零部件的等离子体射频电源系统，市场规模要小得多，恒运昌招股书援引弗若斯特沙利文统计显示，2023年，该产品的市场规模约为50亿美元，预计2024年至2028年复合增长率为9.4%。其中中国大陆市场同期规模为112.6亿元。 恒运昌面临的市场竞争不仅是国际巨头，《每日经济新闻》记者注意到，目前不少A股企业也已宣布入局，均在加大对射频电源领域的研究力度。 例如，英杰电气（SZ300820，股价51.08元，市值113.20亿元）于2023年下半年在半导体刻蚀、薄膜沉积设备用射频电源实现突破，推出并量产了部分型号的射频电源。此外，茂硕电源（SZ002660，股价9.30元，市值33.17亿元）则在2024年底宣布参股射频电源公司。正在IPO的江西力源海纳科技股份有限公司，其招股书中也提及，针对射频电源等产品加大研发投入，因此招聘了较多高学历人才。 募投项目仍有三大疑问 在市场需求推动下，恒运昌报告期内业绩实现大幅增长，产能利用率也随之升高，分别为121.34%、102.12%及 111.24%，均超过100%。从这一指标来看，扩产是摆在恒运昌眼前的问题。 因此，本次拟IPO，恒运昌提出了15.5亿元的募资计划，其中1.4亿元投向“沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”，6.9亿元投向“半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目”，此外还有3.5亿元计划用于研发创新中心，1.2亿元用于营销及技术支持中心，2.5亿元补充流动资金。 《每日经济新闻》记者研究发现，对于恒运昌的募投项目，有以下几点需要注意。 一是恒运昌计划募资2.5亿元用于补充流动资金，但恒运昌账上资金并不紧张，这是否必需？报告期内，恒运昌仅在2022年末存在791万元的短期借款，其余各期末的短期借款、长期借款均为0元。 相反，由于各投资机构的增资入股，恒运昌各期末银行存款余额持续增加。2022年至2024年各期末的货币资金分别为5101万元、7707.6万元及4.27亿元，同时交易性金融资产分别为4000万元、3.41亿元及0元。 对于募资补流，恒运昌的解释是，业务规模扩大使得公司对于营运资金的需求持续增加，通过募资补流可满足公司研发投入及业务规模持续增长的需求，为公司持续经营和发展提供资金保障。 二是恒运昌计划募资1.2亿元投向“营销及技术支持中心项目”，但花费上亿元建设营销技术支持中心，是否必要？ 以过去几年的销售费用作为参考，恒运昌业绩增长迅猛的同时，销售费用并不高，2022年至2024年分别为310.53万元、652.39万元及800.86万元，主要为销售人员薪酬，销售费用率为1.96%、2.01%及1.48%，远低于可比公司均值的2.64%、2.57%及2.46%。 对此，恒运昌称将通过在长三角地区、珠三角地区等关键区域建立营销及技术支持中心，能够直接与终端晶圆厂沟通并获取实时的技术反馈，为客户提供更加精准和定制化的技术服务等。根据恒运昌招股书，该项目计划建设期3年，检测及办公设备总投资近3400万元，此外试运营期人员薪酬近7900万元。 三是恒运昌此番计划募资直接用于扩产的金额，和过去几年恒运昌与生产有关的资产（主要是机器设备）规模相比，要大得多，是否存在风险？ 恒运昌招股书披露，报告期内，公司资产构成主要以流动资产为主，非流动资产中，2022年至2024年的期末固定资产分别是1101.43万元、1624.7万元及6926.82万元，机器设备对应账面价值为857.78万元、1302.58万元及3682.93万元。 但在扩产项目中，根据恒运昌的计划，拟以1.4亿元的募资金额投向沈阳项目，其中设备购置及安装总投资额约8801.51万元；拟以6.9亿元的募资金额投向“半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目”，其中软件、硬件设备购置及安装总投资金额1.6亿元。 恒运昌也提示称，本次募集资金投资项目达产后，公司产能将在现有基础上大幅提升，可能存在因竞争对手的发展、人工成本的变动、市场环境的变化等因素对项目的新增产能消化带来不利影响。 需要说明的是，扩产并非增加产线、设备这一条路径。报告期内，恒运昌的产能也在不断扩大，其介绍称，对于设计产能数据采用的是“单班满产”计算，因此，一方面可以通过延长生产时间，增加生产班次来提升产能；另一方面，公司会根据对未来订单交付的预期提前进行产能的扩充。 就上述疑问，记者于7月18日通过电话、邮件采访恒运昌，但截至发稿，未收到回复。 根据中国证券业协会网站7月3日发布的《关于2025年第二批首发企业现场检查抽查名单的公告（第43号）》，12家IPO企业被抽中现场检查，恒运昌在列。

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